事件描述
   
北新建材发布2018年报:2018年实现营业收入125.65亿元,同比增长12.5%,归属净利润24.66亿元,同比增长5.2%。
   
事件评论
   
石膏板销量小幅上涨,弱需求下彰显韧性。公司2018年实现石膏板销量18.69亿平方米,同比增长2.64%。由于去年石膏板需求因竣工低迷等因素受到压制,我们判断行业整体销量或将呈现负增长态势。在此背景下,北新销量逆势上涨充分彰显需求韧性,市占率也有望进一步提升。
   
龙骨业务高速增长,成为公司新的增长点。公司2018年龙骨业务实现收入11.3亿元,同增26.85%。考虑到石膏板配套的龙骨市场空间广阔,以及下游客户对龙骨质量要求在逐渐提升,公司有望利用自身品牌优势和渠道优势实现自身龙骨业务放量,贡献新的增长点。
   
扣除诉讼案影响,公司2018年归属净利润同增10.03%。多区合并诉讼Amorin案首次出现和解进展(此前和解都是多区合并诉讼外的独立案件),泰山预计支付最大和解金额为2771.4万美元,和解款项一次性反应在公司报表中,影响2018年净利润1.9亿元。加上与诉讼相关律师费、差旅费等,共影响当期营业外支出2.55亿元。剔除影响后公司2018年实现归属净利润27.21亿元,同增10.03%,对应全口径单平净利1.46元,较2017年的1.36元有所提升。
   
单季度经营性现金流量净额9.33亿元,经营质量继续提升。公司2018Q4销售商品等收到的现金与Q3基本持平,Q4购买商品、接受劳务支付的现金环比Q3有所减少,公司Q4实现单季度经营性现金流量净额9.33亿元,环比Q3增长1.51亿元。全年经营性现金流量净额27.8亿元,超归属净利润,经营质量稳步提升。
   
公司优势持续积累,继续看好中长期定价权逻辑。我们在上篇深度报告《新视角下的北新建材——谈石膏板的技术壁垒及消费属性》中提到,公司低端产品具备成本优势,高端产品具备品牌优势,结合行业落后产能淘汰仍然存在空间,看好公司市占率的进一步提升及高端产品在盈利稳定前提下占比提升。预计公司2019-2021年实现归属净利润28、30、35亿元,对应PE为12、11、9倍,维持买入评级。
   
风险提示:
   
1.地产竣工大幅下滑压制需求;
   
2.新增石膏板产能超预期投放。