事件描述
   
1-12月房屋竣工面积累计同比增幅为-7.8%,较前11月提高4.5个pct。基于竣工数据,站在当前时点,我们对北新建材需求点评如下:
   
事件评论
   
石膏板属地产后端产品,需求与竣工密切相关。石膏板主要应用于隔墙和吊顶,在毛坯完成后介入施工环节,理论上与竣工更为相关。与此同时,北新收入增速、泰山石膏销量增速与商业营业用房、住宅等竣工增速趋势相近,进一步从数据上印证地产竣工和石膏板需求密切相关。
   
复盘2018:地产竣工低迷压制石膏板需求。2018年北新建材业绩增速承压,一方面源于2017年高价格带来的高基数,同时也受到地产竣工低迷压制石膏板需求的影响。由于2015年初开始新开工面积大幅下降,2017年下半年起竣工面积同比下滑,结合开发商2018年资金压力较大,更倾向加快预售之前施工而放缓竣工速度,拉长了开工到竣工的周期,从而导致2018全年竣工低迷,石膏板行业需求持续承压。
   
地产竣工或将有所回升,带动石膏板需求复苏。由于竣工面积受到合同约束的限制,因此在节奏推迟后仍会释放竣工需求,预计竣工增速有望在今年迎来拐点,进而带动石膏板需求复苏,12月地产竣工同比增速环比改善或是印证。此外,虽然商业用房、办公楼资金约束相对弱于住宅,并受租金回报率等因素影响,但其竣工在12月也呈现出反弹趋势。
   
中期看好公司市占率提升与石膏板渗透率提升对需求形成支撑:1)公司市占率提升:当前公司市占率超过60%,虽然处高位但仍有提升空间。一方面公司具备成本、布点、品牌等优势,竞争力遥遥领先,同时公司积极扩产布局30亿平产能,节奏远超竞争对手,随着在强势区域巩固优势和空白区域的产能补充,北新市占率有望继续提升;2)石膏板渗透率提升:对比海外成熟石膏板市场,我国石膏板渗透率较低,体现在家装占比较低、石膏板墙体渗透率较低,随着住宅开发商逐步将石膏板隔墙作为墙体材料,装配式建筑的发展也将进一步带动石膏板隔墙渗透率提升,中期看石膏板渗透率仍将继续提升。
   
预计公司2018-2020年EPS为1.63、1.79、2.10元1,对应PE为9.5、8.6、7.3倍,维持买入评级。
   
风险提示:
   
1.石膏板行业产能大规模投放;
   
2.地产竣工持续大幅下滑。