营业收入小幅下降 毛利率同比下降。2018 年第三季度公司营业收入为35.24 亿元,较上年同期降低0.60%,2017 年第三季度产品销量及单价显著增加,导致去年同期基数太高。单季度环比看2018 年三季度收入较二季度继续增长。国内废纸价格在2018 年先降后升,历史高位,带动公司成本上涨。三季度公司毛利率为35.98%,同比下降1.85 个百分点,仍处于较高水平。
   
期间费用率下降明显 研发费用支出增加。报告期内公司销售费用为8177.70 万元,同比下降2.62%;管理费用为2.68 亿元.,同比增加24.88%,其中包括研发费用1.43 亿元,同比增长35.30%;财务费用为1004.91 万元,同比降低43.36。公司三费支出下降明显,因此尽管公司本季度营业收入小幅降低,公司期间费用率为10.20%,同比下降1.28 个百分点。其中,销售费用率为2.32%,较上年同期降低0.05个百分点;管理费(包含研发费用)率为7.60%,较上年同期上升1.55 个百分点;财务费用率为0.29%,较上年同期降低0.22 个百分点,和公司有息负债率同比下降有关。公司三季度净利率21.28%,同比下降3.78 个百分点,公司单季度ROE 为5.52%,同比下降2.36 个百分点。
   
盈利预测和投资评级:预计公司2018 年到2020 年的EPS 分别为1.65 元、1.95 元和2.12 元,对应PE分别为8 倍、7 倍和6 倍.考虑到公司作为石膏板行业龙头,品牌优势突出,市场占有率高,受益于环保政策趋紧以及绿色建材发展。维持公司“强烈推荐”的投资评级。
   
风险提示:房地产调控政策的不确定性、原材料价格大幅波动和国内产能扩张不及预期。