事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收95.12亿元,同比增长17.33%,归母净利润20.43亿元,同比增长30.58%,扣非归母净利润19.9亿元,同比增长27.12%。单季度来看,Q3实现营业收入35.24亿元,同比下降0.6%,归母净利润7.44亿元,同比下降15.63%,我们预计Q3营收下滑主要因为下游房地产需求偏弱,销量不及预期。
   
毛利率有所提升,费用率基本持平。公司2018前三季度毛利率为36.09%,同比提升2.04个百分点。分季度来看,Q3毛利率35.98%,环比Q2略有下降,较上年同期下降了1.85个百分点。公司期间费用率为10.55%,同比提升0.15个百分点。其中,管理费用率7.53%,同比提升0.7个百分点;销售费用率2.68%,同比下降0.18个百分点;财务费用率0.34%,同比下降0.36个百分点。公司经营性现金流净额18.5亿元,同比基本持平。
   
产能扩张不断推进,市占率有望进一步提升。根据石膏板30亿平方米产能布局规划,公司上半年启动在河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州的共4条石膏板生产线的投资建设,截至6月末,产能达到22.17亿平方米。目前,公司在建工程19.77亿元,相比年初增长78.3%,产能扩张不断推进。与此同时,公司加速行业整合,与山东万佳建材有限公司共同出资设立合资公司,加速并购步伐。随着公司产能扩张持续推进,叠加公司产品的品牌和质量优势,公司市占率有望进一步提升。
   
盈利预测与投资评级:随着石膏板在住宅装修和隔墙装饰领域的推广应用,同时装配式建筑迎来发展机遇,石膏板将添新的增量市场,公司将持续受益。公司Q3单季度业绩下滑,我们下调公司盈利预测,预计18/19年归母净利润为27.69/31.24亿元,EPS为1.64/1.85元,对应PE为8.16/7.24倍,参考行业水平和公司增速,调低公司2018年底估值至9-11倍,对应合理价格区间为14.76-18.04元,维持“推荐”评级。
   
风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。