维持“增持”评级。前三季度实现营收95.12亿,同增17.33%;归母净利润20.43亿元,同增30.58%;EPS1.16元,符合市场预期。考虑到前三季度销量受复工等影响,我们下调2018年-2020年EPS至1.66(-0.13)、1.86(-0.18)、2.04(-0.26)元,维持目标价28.94元。
   
公司Q3实现营收35.24亿元,同比下滑0.60%;归母净利润7.44亿元,同降15.63%。我们估算Q3石膏板销量同比下滑约12.5%,主要受高基数影响,2017年9月北新大幅提涨石膏板价格,导致经销商9月大规模进行屯库行为,17Q3销量增速达到35%。我们按照目前10月份出货情况判断,预计18Q4销量增速回升。
   
盈利能力维持稳定。我们测算公司Q3石膏板均价环比基本维持稳定。我们认为2017年是北新验证自身议价能力的一年,2018年在收购万佳及后续新建线落地后,市占率将进一步扩张,行业内竞争优势是在扩大的。我们判断在公司“价本利”战略指导下,将继续展现自身议价能力,价格波动及盈利水平都将会保持相对的稳定。
   
利润率仍维持历史较高水平,石膏板现金牛特征继续显现。公司18Q3毛利率为35.98%,同比下降1.85个百分点,环比基本维持稳定。净利润率同降3.78个百分点至21.28%,仍维持了历史较高水平。截至报告期末,公司经营性净现金流同比基本持平达到18.50亿;资产负债率同比继续下降8.61个百分点至19.92%,经营质量进一步提升。