事件:
   
2018上半年公司实现营业收入59.88亿元,同比增加31.27%,实现归母净利润12.99亿元,同比增加90.33%。
   
盈利中枢抬升,中报业绩靓丽
   
上半年公司实现营业收入59.88亿元,同比增加31.27%,主要系公司产品销售单价显著提升,同时公司归母净利同比大增90.33%,远高于收入增速,公司提价后的业绩弹性充分显现。公司营业成本同比增加21.65%,主因原材料护面纸、燃料等价格的上升,然而成本上升幅度低于收入增加幅度,体现出公司作为行业龙头的成本传导能力,作为结果公司本期销售毛利率为36.16%,较去年同期提升5.05个百分点。报告期内公司三项费用率由上年同期的11.53%降低为10.74%,期间费用控制能力得到加强,其中管理费用同比增幅同收入增速基本一致,销售费用同比增速16.68%低于收入增速,财务费用同比下降42.92%。
   
产能扩张稳步推进,市场地位继续提升
   
根据石膏板30亿平方米产能布局规划,上半年泰山石膏启动在河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州的共4条石膏板生产线的投资建设;同时公司公告与山东万佳建材设立合资公司,合资公司将最终拥有1.9亿平方米的石膏板产能;此外,公司在坦桑尼亚海外项目也在顺利推进,报告期内该项对外投资已完成部分相关政府部分审批,前期工作正在有序推进。我们认为公司将来市占率仍然具备提升潜力,供给端有望进一步出清。一方面,公司计划扩产至30亿平米,新设及并购并举,同时公司已启动全球化产业布局。另一方面,落后产能在环保趋严的形势下有望逐步退出,利好公司进一步提升市场份额。
   
行业空间稳步增长,公司竞争优势显著
   
行业保持增长,长期看具备“量”逻辑。产品性能拓展应用纵深,石膏板产品在隔墙领域和住宅领域的拓展空间极大,同时现有政策鼓励新型墙体材料的应用和装配式建筑的发展,石膏板的应用还有进一步提升的空间。成本优势继续凸显,提高公司盈利中枢。一方面,公司抢先布局高性价比的稀缺资源脱硫石膏,另一方面,生产效率领先进一步增强竞争优势。同时,行业环保升级有望持续利好成本更低、环保标准更高的大企业。
   
考虑到地产数据的潜在下行压力带来的公司产品销量和价格的压力不及预期,我们将公司2018-2019年收入由原来的136.18亿、151.42亿分别下调为130.93亿、143.58亿,归母净利分别由原来的30.64亿、36.37亿下调为27.62亿、31.14亿元,按照最新股本对应EPS分别为1.63元和1.84元,按8月17日收盘价计算,对应PE为10.58X、9.39X,维持“买入”评级。
   
风险提示:石膏板价格大幅下跌,美国诉讼案产生大额赔付。