北新建材公布2018年年报:报告期内公司实现营业收入125.65亿元,同比+13%;归属于上市公司股东净利润24.66亿元,同比+5%;对应每股收益1.46元。扣非净利润25.49亿元,同比+6%。
   
行业需求环境恶化及诉讼费用影响,公司业绩增速放缓。公司2018年业绩增速相对2017年放缓,主要原因一是行业需求下滑,二是营业外支出(诉讼费用)大幅增加。分季度来看,公司Q4营收30.53亿元,同比-0.15%,归属净利润4.23亿元,同比-45.73%。下半年业绩出现负增长,主要是受行业需求下滑、上年同期高基数以及诉讼费用影响。分上下半年来看,上半年石膏板销量同比+2%,下半年石膏板销量同比+3%,剔除梦牌2000万平米销量并表影响,销量同比+1%;上半年单位收入6.03元/平米,下半年单位收入5.69元/平米;下半年行业需求环境比上半年要差,公司也在降价整合市场。
   
石膏板定价能力提升,轻钢龙骨成为新亮点。2018年石膏板销量同比+3%,剔除梦牌2000万平米销量并表影响,销量同比+2%,销量增速处于过去十几年以来较低水平,略好于2015年(这也反映行业需求差),增速高于行业水平;虽然需求较差,但是公司产品毛利率并没有下降多少,毛利率水平远高于同样需求较差年份的2015年,反映公司定价能力在提升。轻钢龙骨业务2018年同比增长27%,量价齐升共同驱动轻钢龙骨业务收入的增长。轻钢龙骨业务自去年以来开始放量(2017年同比增长46%),与石膏板业务有较强的协同作用,有望发展成为公司新的增长点。
   
经营性现金流充足,企业经营质量高。2018年公司经营性现金流量净额27.83亿元,经营性现金流量净额/净利润1.12,公司经营现金流一直保持较好水平,持续高质量经营,资产负债率19%,每年都产生财务上净收益。
   
继续扩张产能,稳固龙头市场地位。公司拟在湖北宜昌新建一条年产5000万平米纸面石膏板的生产线,进一步扩大产能规模,提高市场份额。同时,公司还在山东泰安新建一条年产40万吨护面纸的生产线,以满足泰山石膏的生产需求,降低原材料成本波动影响,进一步增强企业竞争力。
   
投资建议:维持“买入”评级。从中长期来看,随着石膏板渗透率提升(住宅隔墙应用,装饰石膏板应用)和厚板替代薄板,国内石膏板行业需求仍有较大增长空间;随着环保力度加大将加速行业内不规范小企业出局,同时公司在国内产能规模进一步扩张,市场份额有望进一步提升,份额提升将带来公司定价能力提升;考虑到石膏板配套轻钢龙骨市场的巨大空间,公司有望利用自身优势实现轻钢龙骨业务放量,成为新的增长点;短期来看,2018年行业需求处于历史最低水平,下半年公司也开始降价整合市场,2019年随着房地产竣工面积回升,石膏板将迎来周期见底回升;我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.73、2.21、2.67元/股,按最新股价对应PE估值分别为11.2、8.8、7.3倍,综合考虑可比公司USG估值以及公司未来两年的业绩增速,我们当前给予公司PE15X估值,对应合理价值为25.95元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:原材料价格大幅上涨,房地产需求下滑,美国诉讼案影响。