价格提升主导收入增长,销量有所下降:营收规模保持增长主要来自于石膏板单价同比提升的影响,我们预计前三季度石膏板均价(全收入口径测算)同比提高22%;而受到整体需求回落的影响,前三季度销量同比下降约3.5%左右。分季度来看,公司Q1-Q3收入增速分别为40.4%、25.5%、-0.6%,季度收入增速逐渐回落;单Q3季度来看,预计整体价格环比保持稳定,销量受到上年高基数(经销商在涨价前提前备货)以及行业需求回落的影响,同比下降约10%左右。
   
Q3毛利率同比略降,期间费用率有所提高:毛利率方面,公司2018年前三季度实现毛利率36.09%,较上半年同期提升了2.04个百分点。分季度来看,Q3毛利率环比Q2略有下降,较上年同期下降了1.86个百分点,考虑到石膏板业务毛利率相对稳定,预计Q3毛利率下降主要与非石膏板业务毛利率下降有关;整体期间费用率较上年同期略有提高,销售费用率和财务费用率均有所下降,管理费用率(包括研发费用)同比略有提高。
   
经营性现金流同比持平,资产负债率进一步降低:1)前三季度经营性现金流净额较上年同期基本持平,Q3单季度经营性现金流净流入7.8亿元,较上年同期有所下降,收现比持续保持较高水平,付现比较上年同期有所提高,主要来自于应付款项和预收款项的减少(上年三季度经销商提前备货打款)。2)资产负债表持续改善,资产负债率进一步下降至19.9%,总资产周转率较上年同期有所提高,存货周转率较上年同期均有所提高,应收账款周转率同比略降;货币资金+交易性金融资产+理财产品超过30亿元。
   
投资建议:中长期来看,行业需求仍有成长空间,石膏板未来在住宅和隔墙领域渗透率提升的趋势较为确定,公司依托行业龙头地位进一步外延内生进行扩张的步伐稳定而确定,海外产能在未来几年或成为新的亮点;同时受益消费升级趋势,公司高端产品占比有望持续提升,带来整体盈利能力提升。公司当前估值处于历史底部水平,看好中长期投资价值。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为27.2、32.7、39亿元,EPS分别为1.61、1.93、2.31元,对应PE为8.7、7.2、6.1倍;维持“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济及房地产行业波动产生的风险、原材料及燃料价格上涨的风险、诉讼风险、海外业务拓展不及预期的风险。