事件
   
北新建材发布2018年中期报告,公司2018年上半年实现营业收入59.88亿元,同比增长31.27%;实现归母净利12.99亿元,同比增长90.33%;实现扣非后的归母净利12.43亿元,同比增长68.65%;基本每股收益0.726元,同比增长90.55%。公司本期延续2017年全年业绩高速增长的趋势,石膏板行业领先地位不断巩固。
   
简评
   
石膏板产品价格高位维持,成本有所上涨
   
2018H石膏板营收为52.48亿元,同比增长30.77%,占营收比例为87.6%。今年上半年受宏观经济环境、基建增长乏力等影响,石膏板销量仅实现小幅增长。今年上半年石膏板销量8.6亿平米,同比增长1.5%,其中北新龙牌1.5亿平米,同比增长7.5%,泰山是7.1亿平米,同比增长0.32%。价格方面:去年三季度,在护面纸等成本大幅提升的情况下,公司发挥其定价权优势对产品进行提价,虽然今年上半年价格有小幅回落,但价格中枢依旧维持高位,同比增加28%左右。2018年上半年公司总的毛利率为36.2%,同比提高5.1个百分点,分季度看,2018Q2毛利率为36.6%,环比提高1.1个百分点。其中,石膏板毛利率为38.1%,同比提高6.1%。今年上半年北新龙牌石膏板的价格大概是在7.8元左右,同比增长27%,泰山价格大概是5.4元左右,同比增长了28%,今年上半年石膏板的毛利率35%,龙牌石膏板毛利率大概是在46%左右,泰山石膏板的毛利率大概是在32%左右。成本端,上半年护面纸采购的价格是在5500元左右,同比增长50%,泰山护面纸采购价格5800元,同比增长34%。 产能扩张进展顺利,行业领先地位巩固 18H1公司稳步推进国内石膏板产能布局,根据石膏板30亿平方米产能布局规划,新增产能龙牌有12条生产线,泰山有4条生产线,规模都在3000万平米以上;同时公司加速行业整合,与山东万佳成立合资公司,进一步提升山东、安徽等区域市场话语权,增强公司综合竞争力,万家规划1.9亿平产能。18H1公司石膏板产能达到22.17亿平米,向着中长期30亿平米的目标又迈进一步。此外公司顺利推进在坦桑尼亚的投资,完成北新建材工业(坦桑尼亚)有限公司的设立,公司有望加快国际化布局步伐,实现国内外产能快速扩张。
   
环保有助于提升公司市占率,护面纸价格仍有上涨可能
   
环保政策的趋严会使得部分落后产能退出,行业集中度进一步提升。另外环保趋严也使得护面纸产能受影响,同时美废不放开,护面纸价格还是会呈上升趋势,同时,公司也在积极寻找韩国、泰国等地废纸是否可以替代。公司护面纸目前25万吨产能能满足30%的需要,其余还需外购。公司自产护面纸成本比外购低600元/吨左右。
   
投资评价与建议
   
公司是国内石膏板企业的绝对龙头,市占率60%以上,石膏板需求受益消费升级、城镇化进程和新农村建设仍将保持增长,公司规划30亿产能布局,较当前产能有37%提升空间。公司2017年提价并高位维持,体现公司在高市占率背景下的议价能力,盈利能力高,现金流充裕。预计公司18-19年实现销售收入137.88亿元和158.42亿元,同比增长23.5%和14.9%,实现净利润30.87亿元和35.55亿元,同比增长31.7%和15.2%,EPS1.83元和2.10元,对应PE分别为9.7和8.4倍。看好公司未来发展,维持“增持”评级。