2019年第一季度公司实现营业收入24.27亿元,同比下降2.83%,实现归属于上市公司股东的净利润3.28亿元,同比下降33.12%。每股收益为0.19元,同比下降29.20%。
   
价格同比下降,拉低营业收入和毛利率水平。2019年第一季度公司营业收入为24.27亿元,较上年同期下降2.83%,石膏板营业收入拖累营业收入增长,2019年公司纸面石膏板销售单价同比下降导致营业收入增速下降,2019年一季度石膏板价格同比下降10%,销量下降1%,基本保持稳定。2017年公司提价后,公司考虑到行业的环境变化,暂停提价。受营业收入下降的影响2019年一季度公司毛利率为30.07%,同比下降5.41个百分点。
   
期间费用率提升,盈利能力有所下降。公司期间费用率为13.30%,同比上升1.39个百分点。其中,销售费用率为3.29%,较上年同期上升0.07个百分点;管理费率为9.59%,较上年同期上升1.63个百分点,其中美国石膏板诉讼事项,泰山石膏发生律师费、差旅费、和解费提升了管理费用;财务费用率为0.42%,与上年同期下降0.31个百分点,主要原因一是公司所属子公司借款本金减少及利率降低,导致利息费用减少;二是汇兑损益减少。在公司毛利率下降和期间费用率上升的情况下,公司一季度净利率13.57%,同比下降6.15个百分点,公司单季度ROE为2.27%,同比下降1.60个百分点。
   
产能布局到位,等待潜在需求释放。公司已经成为世界石膏板龙头公司,在电厂附近建立生产线低成本获得脱硫石膏原材料,全国布局已经基本完成,提升公司综合竞争力。石膏板隔墙应用随着装配式建筑的发展也将需求释放,行业的潜在需求空间仍然巨大,有待挖掘。如果需求释放,公司价格得到提升对于公司的业绩弹性很大。随着经济的企稳,行业需求将逐步进入改善,有利于公司业绩的增长。
   
盈利预测和投资评级:预计公司2019年到2021年的EPS分别为1.61元、1.83元和2.03元,对应PE分别为12倍、10倍和9倍,考虑到公司全国产能布局基本完成,原材料和有利位置占有,市占率水平高,一旦需求回升提价对业绩弹性很大。维持公司“强烈推荐”的投资评级。
   
风险提示:下游需求改善速度程度不及预期。