Q2扣非业绩好于预期。 公司 2019上半年实现营业收入 60.38亿元,同比增长 0.84%, 归母净利润-6.91亿元;扣非归母净利润 10.98亿元,同比下降 11.61%。单季度来看, Q2公司营收 36.12亿元,同比增长3.47%,归母净利润-10.19亿元; 扣非归母净利润 7.74亿元,同比增长0.84%,公司业绩亏损系美国石膏板事项相关诉讼费用一次性支出18.34亿元(包括 17.94亿预计负债)所致。分产品来看,石膏板业务营收 50.75亿元, 同比下降 3.29%; 龙骨业务营收 7.22亿元, 预计同比增速超 30%。
   
毛利率有所下滑, 期间费用率略有提升。 2019上半年公司毛利率33.29%,同比下降 2.87个百分点,主要系石膏板价格下降所致, 石膏板毛利率 35.23%,同比下降 2.84个百分点。公司 2019上半年期间费用率(含研发费用)为 12.07%,同比增加 1.32个百分点;其中销售费用率为 3.18%,较上年增加 0.29个百分点;财务费用率 0.14%,较上年减少 0.24个百分点;管理费用率 5.79%,同比提升 0.88个百分点;
   
研发费用率 2.96%,同比提升 0.38个百分点。
   
美国石膏板诉讼事项拖累利润,长期利好公司稳定发展。自 2009年起,美国多家房屋业主、房屋建筑公司等针对包括北新建材、泰山石膏在内的至少数十家中资、外资石膏板生产商在内的多家企业提起多起诉讼,以石膏板存在质量问题为由,要求赔偿其宣称因石膏板质量问题产生的各种损失。 为避免和减少因诉讼而产生的费用和支出, 泰山石膏拟与美国石膏板诉讼多区合并诉讼案多数原告达成全面和解,泰山将支付 2.48亿美元的全面和解及责任豁免对价;截至 2019年 6月底,公司累积发生的律师费、差旅费、判决金额、和解费等共计 26.06亿元(包括 17.94亿预计负债)。 此次诉讼和解后, 虽然仍有 Mitchell案等少量诉讼继续进行,但我们预计对公司的影响相对可控,长期利好公司稳定发展。
   
开启新一轮全球产能扩张规划。 截至 2019年 6月底,公司石膏板投产产能达 27亿平方米,较年初增加 2.3亿平方米, 30亿平米产能布局建设稳步推进。与此同时,公司开启新一轮全球石膏板产业布局发展规划,计划将石膏板全球业务产能布局扩大至 50亿平方米左右(其中国内至 40亿平方米左右、海外 10亿平方米左右),配套进行 50万吨龙骨产能布局, 整体产能规模将上新台阶。
   
盈利预测与投资评级: 受美国石膏板诉讼事项影响,调整 2019年公司盈利预测, 预计 2019/2020年公司归母净利润为 6.69/25.60亿元, EPS为 0.40/1.52元。公司开启新一轮全球产能扩张规划, 长期增长值得期待, 给予公司 2020年 13-15倍估值,对应合理价格区间为 19.76-22.80元, 维持公司“推荐” 评级。
   
风险提示: 房地产竣工大幅下滑;原材料价格大幅上涨。