事件:公司3月19日发布18年年报,全年实现营收125.65亿元,同比增长12.55%;归母净利润实现24.66亿元,同比增长5.2%;扣除美国石膏板事项所有相关诉讼费用的归母净利润为27.21亿元,同比增长10.03%。
   
石膏板主业稳步增长,产能提升至25亿平米:按产品分类,石膏板产品全年实现收入109.33亿元(占比87.01%),同比增长10.62%;龙骨产品全年实现收入11.30亿元(占比9%),同比增长26.85%;其他产品全年实现收入4.35亿元(占比3.46%),同比增长28.30%。子公司方面,泰山石膏2018年实现营收88.54亿元,同比增长8.23%,净利润实现16.61亿元,同比下降5.60%。截止2018年底,公司石膏板已投产产能达到24.7亿平方米;石膏板产量为18.83亿平米,同比增长3.12%;石膏板销量18.69亿平米,同比增长2.64%,整体产销率达到99.26%。
   
销售毛利率略有下降,原材料涨价为主要原因:公司18年销售毛利率为35.32%,较上年下降1.96个百分点,但仍为历史较高水平。石膏板产品毛利率为37.29%,较上年下降1.75个百分点,主要原因为石膏板原材料占营业成本比重较高为65.15%,原材料整体较去年同比增长17.72%。公司18年销售费用同比增长10.62%;管理费用同比增长13.08%,其中人工成本及折旧费增长较明显;财务费用同比下降61.55%,主要原因为子公司所借款项减少。18年公司持续加大研发力度,研发费用共计3.66亿元,同比增长43.56%。公司18年销售净利率为19.74%,因三费整体呈下降趋势,降幅较毛利率收窄。
   
泰山石膏与美国石膏板诉讼Amorin案部分原告达成和解,和解费预计约1.9亿元:自2009年起美国多家房屋业主及房屋建筑公司,针对包括北新建材、泰山石膏在内的数十家中国石膏板生产商提起诉讼,以石膏板质量问题为由要求赔偿其相关损失,其中Amorin案的原告涉及佛罗里达州、路易斯安纳州及佛罗里达州等约2995户。公司及泰山石膏积极聘请境内外律师就该案件予以应诉,本次和解的案件为佛罗里达州南区法院审理的Amorin案。泰山石膏综合考虑诉讼成本等各方面因素,目前与不超过498户的原告达成和解,预计其支付的最大和解金额共计2771.38万美元,此款项已作为预计负债一次性计入公司18年度合并报表中,影响18年净利润1.90亿元。公司及子公司泰山石膏18年度共产生诉讼事项的律师费、和解费、差旅费等共计2.54亿元。
   
全国石膏板产能布局加快,缩短物流半径降低制造成本:截止2018年底,公司在建工程较年初增长107.69%,主要因为子公司在建项目投入持续增加所致。为加大对石膏板业务的投资和布局,公司在18年与山东万佳建材共同出资,在山东省设立合资公司梦牌新材料公司。
   
该合资公司分别对安徽万佳、平邑县万佳增资,收购宣城万佳100%股权、临沂梦牌木材生产设备及宣城千川建材全部商标,目前已具备1.9亿平方米的石膏板产能。根据公司最新公告,子公司泰山石膏拟在湖北宜昌投资建设综合利用工业副产石膏年产5000万平方米纸面石膏板生产线项目,以及在山东泰安投资建设年产40万吨护面纸生产线及配套环境设施和热电联产项目。该项目建成后将提高泰山石膏护面纸的自给率,有效降低制造成本。
   
投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为11.5%、11.6%、11.6%,净利润增速分别为21.7%、17.2%、14.1%,首次给予买入-A的投资评级。
   
风险提示:各地项目投产进度不达预期、原材料价格波动对业绩影响不确定性。