石膏板绝对龙头企业。公司主要产品包括石膏板、轻钢龙骨等,主要应用于住宅以及酒店、写字楼等商业和公共建筑领域的各种建筑物的建造和装修过程,目前已成为全球最大的石膏板产业集团,国内市占率超50%。2010-2017年,公司营收复合增速为14.34%,净利润复合增速达27.99%。2018年前三季度公司实现营收95.12亿元,归母净利润20.43亿元,同比分别增长17.33%、30.58%,业绩仍实现稳定增长。
   
行业分析:石膏板需求仍有提升空间,优势龙头强者恒强。商业地产投资高峰期已过,增速持续下降,整体新增公装需求有限,但考虑到商业地产装饰的翻新周期一般为5-8年,2011年至2014年竣工的商业地产将会迎来翻新高峰,预计未来石膏板公装需求以稳为主。2018年住宅新开工面积增速维持高位,2019年竣工面积有望迎来修复窗口,新增住宅家装需求或有所回暖,考虑到家庭住宅存量大,且二手房交易市场活跃,家装整体翻新潜力亦可挖掘。同时,随着绿色建材和装配式建筑兴起,石膏板在隔墙领域的市场渗透率存在较大的提升空间。目前,石膏板行业集中度较高,以北新建材为首的四家第一梯队企业市占率超60%。随着产业政策逐步规范、环保政策越发趋严,行业集中度亦有提升空间,北新建材将继续受益。
   
公司分析:成本和品牌优势打造公司护城河。截至2018年6月底,公司石膏板年产能已达到22.17亿平方米,同时开启30亿平方米产能布局规划,产能将继续稳居全球第一。随着产能持续扩张,公司成本优势尽显,2011~2016年公司单位石膏板成本由4.08元/平方米下降至2.86元/平方米。公司目前正筹建40万吨护面纸产能,将极大程度提高公司原材料自给率,进一步降低生产成本。公司旗下拥有“龙牌”和“泰山”两大石膏板品牌,分别定位高端和中端市场,2018年房地产开发企业500强石膏板类中公司两大品牌首选率合计达40%。2017年在原材料价格上涨压力下,公司对产品进行了提价,石膏板毛利率提升至39%。展望未来,公司手握定价权,产品毛利率有望维持高位。
   
风险提示:房地产投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨;产能扩张不及预期。